核心要点

　　经济学家表示 ，今年上半年美股一路高歌猛进
，但美国实体经济增长势头疲软，股市和宏观经济走势出现明显割裂。

　　普通消费者与投资者普遍认为股市和经济走势高度同步
、涨跌一致 ，这种背离现象难免令人费解
。

　　摩根大通私人银行资深市场经济学家乔?赛德尔称：“大众普遍觉得股市与实体经济理应同步波动。”

　　“但从纯粹的分析视角来看，二者是完全不同的两类事物
，很多层面根本没有可比性 。 ”

　　股市与实体经济走势分化

　　2026 年上半年，标普 500 指数累计上涨近 10%；道琼斯工业平均指数同期涨幅接近 9% ，创下 2021 年以来上半年最佳表现
。

　　此前美股已连续多年走出大牛市：2023 年标普 500 上涨 24%
，2024 年上涨 23%，2025 年上涨 16% ，这是 2000 年以来第二波连续三年的长牛行情。

　　上周强制财产申报文件公示后
，特朗普第二任期上台，他将股市走强列为自身财富大幅增值的一大推手 。

　　赛德尔表示 ，衡量剔除通胀后真实产出的实际国内生产总值（实际 GDP） 增速持续回落
，从 2023 年约 3.3% 降至 2026 年至今的 1.9% 左右
。

　　当然，美国经济并非陷入糟糕局面 ，赛德尔称整体增长保持平稳。

　　但穆迪首席经济学家马克?赞迪认为 2% 左右的 GDP 增速属于 “低迷水平
”
，同比去年基本持平 。

　　“经济仍在增长，并未陷入衰退 ，但整体增速十分乏力
。”

　　美联储官员 6 月预测，2026 年全年经济增速为 2.2%；赞迪表示
，主流经济学家一致预期全年增速约 2%。

　　赞迪同时指出劳动力市场显露疲态：除去新冠疫情时期，劳动参与率跌至近 50 年低位；非疫情环境下 ，企业招聘速度创下十年新低
，长期失业人数持续攀升 。

　　密歇根大学消费者调查数据显示，5 月民众通胀担忧加剧 ，消费者信心指数跌至历史低位；6 月信心虽小幅回升
，但整体依旧低迷
。

　　赞迪称，股市与实体经济长期趋势大体同向 ，但阶段性会出现严重背离
，当下正属于这种特殊时期。

　　分化背后的核心成因

　　经济学家普遍认为，人工智能行情是二者走势割裂的主要推手 。

　　赞迪表示 ，AI 相关个股股价一路飙升
，直接拉动大盘整体走高。

　　赛德尔分析，科技板块总市值占美股大盘约 35%；若把字母表、亚马逊 、meta
、特斯拉这类归类为消费行业、走势却完全对标科技巨头的企业纳入广义科技板块 ，该权重接近 50%
。

　　股价定价逻辑锚定企业未来盈利预期，当前市场极度看好科技企业 、尤其是 AI 赛道公司的长期盈利空间。

　　资本经济学 7 月 1 日研报指出：“盈利增量高度集中于头部科技巨头
，尤其是支撑 AI 基建的半导体企业与超大规模云厂商 。 ”

　　其中微软
、亚马逊、甲骨文等超大规模云服务商搭建云计算基础设施；英特尔 、台积电
、三星等企业生产 AI 芯片
。

　　研报数据显示，自 OpenAI 向公众开放免费版 ChatGPT（2022 年末）至今 ，两类企业贡献了标普 500 近三分之二的盈利增量。

　　赛德尔称
，反观实体经济层面，广义科技产业仅占美国经济总量的 10%~15% 。

　　美国经济的核心支柱是居民消费 ，消费贡献约 70% 的 GDP 总量
。

　　经济学家表示
，居民消费虽保持韧性，但增长高度依赖高收入家庭；一旦环境恶化 ，这种失衡结构会给整体经济埋下下行风险。

　　赞迪 6 月发布的穆迪分析报告显示
，年收入 20 万美元及以上、收入排名前 20% 的家庭，消费支出占全美居民总消费近 60%；上世纪 90 年代初这一比例仅约 50% 。

　　报告写道：2026 年一季度 ，收入前 20% 家庭的实际消费（剔除通胀）同比增长 4%
，剩余 80% 群体消费规模完全停滞
。这种 K 型分化的消费格局自疫情后便长期存在。

很多层面来看，股市和实体经济完全没有可比性 。

—— 摩根大通私人银行资深市场经济学家 乔?赛德尔

　　经济学家解释 ，绝大多数股票资产集中在高收入家庭手中；牛市行情下，财富效应会促使富人放开消费：资产增值带来富裕感知
，进而刺激支出
。

　　经济学家警示：若市场对 AI 产业前景信心崩塌，股市进入长期深度回调 ，高收入家庭会同步缩减消费
，实体经济将承受巨大冲击。

　　除 AI 行情外，市场还存在多重利空压制经济：美伊冲突再度爆发的地缘风险 、通胀持续高于美联储目标区间 ，持续挤压普通家庭收支 。

　　赞迪总结：“当前经济本身增长疲软
，一旦 AI 板块股价走弱，整体经济将面临巨大压力 ，整体局势十分脆弱
、根基不稳。
”